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德邦证券--医美行业深度:颜值经济乘风起 医美产业相辉映
2021-06-05 18:28    来源: 未知      点击:

  需求端:抗衰老需求年轻化+高学历人群熟龄化共促医美大发展;供给端:监管从 严+高性价比国产针剂崛起加速本土医美龙头诞生。 1)需求端: 国内医美市场 2019年预计 1436亿元(2015-19年 CAGR 达 29%;手术类/非手术类为 836亿元/600亿元)。 ①分拆用户画像看,女性占 9成, 年轻化&熟龄化明显。我们认为,医美年 轻化主要系 90、 95后对新事物接受度高&花钱意愿强,来自职场及婚恋等多方面 压力更大,在医美针剂等功效日益齐全+小红书等 KOL 种草+医美平台加速推广普 及下,对抗衰老和皮肤保养等医美需求实现快速普及。医美熟龄化则主要是 70后 等新一代熟龄群体拥有更高教育&经济条件,对抗衰老医美的触达率、接受度和购 买力相比 60后群体均更强,因此对医美的使用和渗透率也在快速增长。 ②分拆需 求类目看, 轻医美(非手术类) 创伤小、恢复快及价位适中, 对入门群体友好,在 我国 2015-19年收入规模实现翻倍增长,占比提至 42%。此外, 求美群体消费习 惯一旦形成难以完全戒掉, 高粘性高复购属性突出。对比海外,国内目前医美渗透 率约 3.6%,远低于日本(11.0%)和韩国(20.5%), 且轻医美占比 42%同样低于 日韩的 60%+占比,重点看好国内轻医美及医美整体产业未来 10年的大发展。 2)供给端: ①分拆终端医院看,国内 2019年非法经营的医美机构超 8万家,占 比 86%,有证并合规医美仅占 12%;且医美针剂等应用中估测 3枚就有 2枚为水 货&假货(据经济学人数据),总体需大于求的市场背景下“黑医美&水货假货”现 象丛生。 ②分拆竞争格局看, 国家不断出台政策监管形为打击实为保护合规药械企 业和服务机构,预计合规医美机构占比将从 2019年的 40%提升至 2025年的 75%; 叠加资本助力, 本土医美药剂龙头+正规品牌医院连锁化和市占率有望加速提升。 行业竞争格局:解构上中下游价值链。

  1)上游: 以玻尿酸等原料为主,产地集中 (山东占全球产量八成),盈利良好(龙头毛利率 70%+),其中华熙生物呈一家独 大占全球市场 39%,未来在玻尿酸原料横向多领域拓展下需求有望持续增长。 2)中游: 市场短期内合规产品的服务主要以中游供给为导向而非终端需求。虽目 前针剂类药械供给以肉毒和玻尿酸注射为主,但仍有众多细分多元需求尚未满足, 新品涌现将持续推动医美下游需求扩容。 ①肉毒素: 作用于祛皱抗衰和瘦脸瘦腿。 我国肉毒原先为保妥适和衡力两品牌主导,四环医药在 2020年开始独家代理韩国 肉毒销量第一品牌――乐提葆,以轻奢路线布局打破两级主导,有望实现快速铺货 放量。爱美客300896)、华东医药000963)等龙头亦在紧密布局肉毒市场。 ②玻尿酸:可作填充塑形和水光保护剂使用。

  产品呈现乔雅登独占高端领域,而较 多大众价位的本土品牌呈现一定的同质化竞争。对此,我们核心看好,如爱美客的 嗨体颈纹针及“熊猫针”、华熙生物的“御龄双子针” 等凭借针对细分空白领域而 制造营销记忆点,形成“项目=产品”独占局面,可对企业议价能力和销路奠定良 好护城河。此外, 单纯玻尿酸填充产品时效有限,刺激胶原形成具有紧致提升功效 的再生型填充剂应运而生: 华东医药引进的“少女针”已获批上市,爱美客在研产 品“童颜针”已进入临床阶段。水光方面华熙生物、爱美客等纷纷推出品质补水+ 营养针剂,近年来增速迅猛,实现概念快速普及。 ③细分针剂: 多元的市场需求于 灰色市场暗潮汹涌。 针对眼周问题的胶原蛋白针剂呈现台湾双美一家独大格局,但 由于定价偏高下沉潜力受限;而“熊猫针” 在一定程度上可替代胶原蛋白功效,定 价适中下沉潜力较好。溶脂针符合以瘦为美的流行趋势水下市场猖獗,目前爱美客、 复锐医疗科技均已有管线布局。 展望海外市场, 提升针、淡斑针等多抗衰维养领域 我国药械端仍处于空白阶段,远期有待药械研发生产商“自研+外沿投资+合作引 进”方式布局推进管线完善

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